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经济景气度稳中向好 内在增长动力温和增强

核心提示:——上海证券报·首席经济学家2017年第一季度宏观经济调查报告  2017年第一季度经济数据即将公布,本报发布上海证券报——首席经济学家季


  从本次季度经济形势调查结果来看,在所有参与调查的受访机构对2017年3月末M2同比增长的预测中,2家机构认为将保持不变,1家机构认为将上升,8家机构认为将下降。其中,3月末M2同比增长的预测均值为11.08%,预测的最大值为11.5%,预测的最低值为10.5%。

 


  综合分析社会融资规模、新增人民币贷款及M2等流动性指标, 2015年1-12月社会融资规模同比增长为15.41万亿元、新增人民币贷款同比增长为11.27万亿元;2016年1-12月社会融资规模同比增长为17.8万亿元、新增人民币贷款同比增长为12.44万亿元。另外, 2015年12月末和2016年12月末的M2同比增长分别为13.3%和11.3%。再结合2017年1月和2月份的货币金融数据看,社会融资规模同比增长分别为3.74万亿元和1.15万亿元,新增人民币贷款同比增长分别为2.31万亿元和1.03万亿元,M2同比增长分别为11.3%和11.1%。由此预测,2017年第一季度社会融资规模和新增人民币贷款同比增速将保持稳定,3月末M2同比增速继续小幅下降。与2016年全年货币金融数据相比,2017年3月末M2增速水平显著下降,说明目前货币政策已趋于稳健中性,结构性流动性紧张将是市场的常态。但是,近期人民币汇率波动较为平稳,客观上有利于缓解国内流动性紧张压力。

 


  结合影响国内流动性的贸易顺差和央行口径外汇占款等指标分析,参与调查的机构认为,2017年第一季度贸易顺差规模的预测均值为4130亿元,同比下降较为明显;央行口径外汇占款规模约为21.5万亿元人民币,与2016年全年的21.9万亿元相比继续下降。从趋势上看,伴随2017年美联储还将持续加息,预计人民币汇率调整的压力依然存在,预期央行口径外汇占款规模还将继续小幅下降,将促使国内市场的流动性紧张压力继续上升。

 


  工业生产增速有所加快 工业利润增长明显加快

 


  从本次季度经济形势调查结果来看,工业生产增加值指标尤其是全国规模以上工业企业实现利润同比增长两项指标继续得到改善。结合月度PMI数据,尤其是2017年3月份PMI为51.8%,比上月51.6% 的数据高出0.2个百分点,显示制造业继续保持较高景气度。从目前看, 工业行业价格继续上涨,工业生产增加值指标继续得到改善。当前,工业出口加快,行业和产品基本面总体向好,以及装备制造业和高技术产业支撑作用明显等,这些因素促进了工业生产增速继续加快。伴随工业产品供需状况的持续改善,工业产品价格继续上涨,使得工业利润增长预期持续向好。从目前来看,2017年以来工业生产增速有所加快,延续2016年以来稳中向好的运行态势。从参与调查的受访机构对工业生产增加值及全国规模以上工业企业实现利润增长等指标的预测变化中可获知这一判断。

 


  从本次季度经济形势调查结果来看,在所有参与调查的受访机构对2017年第一季度工业生产增加值实际增长的预测中,11家机构都认为将上升。其中,对2017年第一季度工业生产增加值实际增长预测值的平均值为6.3%,预测的最大值为6.5%,预测的最低值为6.2%。从目前趋势看,尽管目前工业生产增速走势仍处于区间整理中,但工业生产增速继续转好态势较为明显。

 


  数据显示,2013年、2014年、2015年和2016年工业生产增加值实际增长分别为10.0%、8.3%、-1.9%和6.0%,结合2017年1-2月工业生产增加值实际增长6.3%及2月份环比增长0.60%看,鉴于当前制造业投资增速仍处于区间整理,供给侧结构性改革继续深化,以及受到“去杠杆”和“去产能”等政策的影响,预计工业增加值将继续改善,工业行业价格上涨趋势将维持不变。

 


  从所有参与调查的受访机构对2017第一季度全年规模以上工业企业实现利润的预测中,3家机构认为将下降,8家机构认为将上升。其中,对2017年第一季度全年规模以上工业企业实现利润的预测均值为8.5%,预测的最大值为10.0%,预测的最小值为6.5%。

 


  由2013年1-11月、2014年1-11月、2015年1-11月和2016年1-11月规模以上工业企业实现利润同比增长分别为13.2%、5.3%、-1.9%和9.4%看,再结合2017年1-2月规模以上工业企业实现利润同比增长31.5%,规模以上工业企业实现利润保持持续较快增长。总体来看,企业效益改善,依然主要得益于工业生产和销售增长加快以及工业生产者价格上涨。原煤、钢材、成品油等大宗商品价格上涨,拉动了煤炭、钢铁和石油加工等企业利润快速增长,对全部规模以上工业利润增速提高产生明显推动作用。同时,成本降低也提升了企业盈利空间。预计未来这一趋势短期内还将延续。

 


  短期经济向好趋势不变 增长放缓压力依然存在

 


  在本次季度经济形势调查中,综合参与调查机构对当前宏观经济及其政策趋势的观点与预期,尽管当前经济运行缓中趋稳、稳中向好,但经济增长面临放缓的压力继续存在。尽管未来财政政策会更加积极有效,但货币政策保持稳健中性,人民币汇率波动也存在一定的不确定性,加上当前国际上贸易保护主义抬头,预示着2017年中国经济仍将面临增长再度放缓的现实压力。

 


  第一,当前,宏观经济形势呈现“缓中趋稳、稳中向好”的特征。其中,主要是受到投资需求明显回升的影响,其中固定资产投资增速稳中有升,特别是房地产开发投资快速回暖,加上人民币汇率持续下调对促进进出口增长的累积效应,使得短期经济稳中向好的趋势较为明显。但经济增长依赖投资驱动,受到投资需求易于波动的干扰与影响,2017年中国经济增长仍面临再度放缓的一些压力。

 


  从本次调查结果来看,参与调查的机构预测2017年上半年GDP同比增长为6.65%,比2017年第一季度GDP同比增长的预测数6.75%小幅回落,显示未来经济依然面临增长放缓的压力。之所以有这样的判断,是因为投资需求依然是稳定当前中国经济的主要驱动力。除了PPP项目起到托底经济的作用外,以房地产开发投资为标志的投资需求迅速回暖对稳定当前宏观经济作用明显。但是,投资需求具有较强的波动性,考虑到目前房地产调控继续深化、货币政策保持稳健中性,这些因素都将影响未来经济增长。

 


  但是,由于人民币汇率持续下调的累积经济效应已经显现,从而有利于促进进出口增长,特别是有利于增强中国的出口竞争力,从2016年第四季度至今的进出口增长数据明显改善中可以得到印证。在预期未来投资需求可能有所下降、消费需求保持平稳增长的背景下,净出口增长,客观上将有利于稳定经济增长。

 


  从这个角度分析,当前中国经济总体上处于缓中趋稳、稳中向好之中,尽管投资需求的波动性会增加未来经济增长放缓的一定压力,但净出口的稳步回升可以对冲这一风险。所以,比上年的GDP同比增长6.7%水平将有所下降,2017年年度GDP增长的预期目标调降为6.5%是相对合理的。

 


  第二,受到货币政策保持稳健中性、MPA(宏观审慎管理体系)考核等因素的较大影响,2017年M2和社会融资规模余额的预期管理目标均为12%,表明2017年全年国内市场流动性将趋于收缩。此外,受到美元多次加息及人民币汇率下调预期的影响,外部因素对国内流动性收缩也将产生较为显著的影响。

 


  根据2017年政府工作报告,货币政策保持稳健中性,2017年M2和社会融资规模余额的预期管理目标均为12%。此外,MPA考核会扩展到银行的表外理财,表外理财是银行的一个重要负债来源,将表外理财纳入“广义信贷”计算,将约束并抑制银行的规模扩张,银行理财产品高收益率面临下行压力,从2016年第四季度以来债市的大幅调整中可见这一影响。当然,美国经济趋势持续转好,美联储在3月加息1次,预计年内美联储还将加息2次。美元加息,势必会对非美元货币构成下跌的压力,将可能导致外汇占款规模收缩,减少对应的货币供给规模,对收缩国内流动性的影响依然较为明显。总体来看,2017年国内市场将持续保持流动性中性偏紧的格局。当然,货币当局会阶段性地采取相关措施缓解国内市场流动性阶段性紧张局面。

 


  可以预期, 市场流动性仍将是影响2017年国内经济、货币金融等平稳的最大因素,依然值得引起我们的高度关注。

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